主要数据

　　行业: 教育

　　股价: 5.89 港元

　　目标价: 8.07 港元 (+37.0%）

　　市值: 90.77 亿港元

　　公司业绩增长稳健，疫情影响产生大额递延收入

　　截至2020年6月30日，新高教今年上半年实现主营业务收入为6.41亿元，同比增长40.7%；毛利为4.02亿元，同比增长49.6%；归母净利润为2.99亿元，同比增长46.0%；毛利率为57.0%，归母净利润率为48.9%。中期拟派息每股0.042元，派息率为30%。受新冠疫情导致的开学延迟影响，公司将各学校的课程延期至8月，从而于20年上半年产生了6,390万元的递延收入。经调整后，公司在20年上半年的收入达到7.05亿元，同比增长40.7%。此外，受疫情影响，公司还在20年上半年向学生退还了约人民币3600万元的住宿费。

　　内生增长助推业绩，顺利收回投资款

　　得益于华中学校的并表及强劲的内生增长，于2019/2020学年，公司旗下7所学校的总在校生人数超过11.87万人，同比增长27.0%(包括高职扩招5,264人)，再创历史新高。此外，报告期内公司成功收回新疆投资款1.37亿元，拨备冲回增厚业绩，彻底解除风险和不确定性。

　　并购少数股东权益，先内后外夯实基础

　　公司根据市场环境和自身实际发展确立了“内生为主、外延为辅”的发展战略，近期先后对河南学校45%及广西学校39%少数股权进行了进一步收购。河南学校的收购PE倍数由2018年初次收购的20.8倍下降至2020年的13.7倍，生均收购成本由2018年初次收购的3.94万元/学生下降至3.16万元/学生。广西学校的收购PE倍数由2018年初次收购的15.6倍下降至2020年的13.7倍，考虑到高职扩招人数，生均收购成本也由2018年初次收购的3.40万元/学生有所下降。

　　目标价8.07港元，维持买入评级

　　为更加匹配公司实际运营情况，公司将财年截止日期修改为8月31日，我们因此对公司的业绩预测进行同步调整，虽经历一轮估值修复，但公司的估值仍具备吸引力，我们提高公司的目标价至8.07港元，对应2020/2021年的预测PE分别为19.4x和15.1x，与最近收市价有37.0%的涨幅。

文章来源：《高教学刊》 网址: http://www.gjxkzz.cn/zonghexinwen/2020/0907/532.html